光大期货：二季度农业需求支撑将减弱 尿素中长期供需宽松格局成主调

1、光大供需格局政策：今年一季度国家继续维持对化肥行业“保供稳价”政策导向，期货尤其在春耕旺季周期，季度将减国家召开多次会议部署春耕时期化肥保供稳价工作，农业也先后部署第一批春耕储备肥300万吨、需求钾肥储备肥100万吨投放工作，支撑并提出通过提升国内化肥生产及供应能力、弱尿提高化肥及其生产原料运力保障水平等方式来支持春季农业生产，素中夯实夏粮丰收基础。长期成主在政策导向下，宽松预计国内尿素生产水平将快速提升，光大供需格局疫情对农资物流运输的期货阻碍也将趋于减弱。

2、季度将减供应：一季度国内尿素生产水平较去年四季度及去年同期均出现明显提升，农业企业月均开机率和气头企业开机率分别较去年四季度提升6个百分点及3.23个百分点，需求较去年同期分别提升4.43个百分点及13.2个百分点，3月底的日产量也较去年四季度末提升20.74%，较去年同期提升3.97%。尽管在国家政策导向下生产水平预期快速提升至高位，但一季度尿素行业实际供应依旧受到西南天然气管道问题、山西晋城环保督察、内蒙地区天然气供应问题等多种因素影响，行业生产水平提升幅度及速度均不及预期。二季度虽有部分企业存在检修或短停计划，但若供应端受外界突发因素干扰减少，则尿素生产水平及供应量将出现进一步提升且维持高水平运行。

3、库存：尿素企业库存一季度整体下降，但从趋势上来看，春节前后尿素企业库存呈现季节性先增后降趋势，而春节后的反季节性累库导致企业压力增加。尿素企业库存的反季节性提升主要受到3月以来国内各地区疫情对物流运输的影响所致，企业货源外发受限。港口库存在出口受政策限制的情况下整体维持低位波动。

4、需求：1~2月份国内尿素需求处于淡季，而3月份正值春耕备肥旺季，但国内各地疫情导致物流运输不畅，尿素主要需求地区货源偏紧导致区域性价格上涨明显。二季度国内备肥力度或较一季度有所减弱，但农业需求将跟随春耕进入实际用肥周期，届时不排除阶段性需求释放推动价格小幅攀升的可能。从长期趋势上来看，农业需求力度将逐步减弱，尿素需求也将以工业需求为主。

5、国际市场：今年一季度国际市场尿素价格出现大幅攀升，尤其是俄乌冲突以来，全球尿素价格出现40%~80%不等的上涨幅度。国内尿素市场因出口阻断而与国际市场联动性减弱。市场传言印度近期将再次发布新一轮国际尿素招标，届时关注其对国际市场价格及国内尿素市场心态的影响。

6、观点：一季度国内尿素生产水平受到外界干扰因素较多，行业开机率虽有提升但均值处于同比偏低状态，二季度若无突发因素影响，尿素供应大概率将出现进一步提升且维持高位运行。需求端二季度或有所减弱，主要体现在中下游农业备肥活动力度下降，而农业需求将进入实际用肥周期，需求端支撑也将逐步从农业端转移至工业端。整体来看，国内尿素行业生产水平二季度将大概率维持高位，而年度最大消费旺季的备肥活动将进入尾声，后期尿素供应宽松将成为大概率事件。因此，若尿素期货盘面出现阶段性上涨和反弹行情，依旧保持长期逢高沽空策略。

7、风险：化肥保供稳价政策力度再度提升（利空）；供给端受较多意外事件干扰（利多）；疫情持续发酵（利空产区；利多销区）；需求跟进不及预期（利空）；国际市场尿素价格继续大幅上涨（情绪利多）